美國為甚麼強大——而不是紙老虎?

華爾街日報》--現在比以往任何時候都更明顯的是﹐黃金正重新成為國際儲備貨幣。歐美央行不斷採取的激進行動正在推高對黃金的需求。投資者還沒有見識到真正的惡性通脹壓力﹐而這種壓力可能正在積聚。

黃金價格的大幅上漲本身已經說明了問題。以美元計算﹐第三季度金價上漲了11.1%﹐前三個季度合計漲幅達16%。世界黃金協會(World Gold Council)表示﹐長期來看黃金與股市的相關性很低。但第三季度有些例外。今年以來﹐在黃金持有量最高的幾個國家﹐股市幾乎均跑輸於黃金。

24/7 Wall St.分析了各國黃金持有量與其國內生產總值(GDP)的關係﹐尤其是前十大黃金持有國的情況。令人有些意外的是﹐GDP高的國家未必就是黃金持有量高的 國家。荷蘭和瑞士國家不大﹐黃金持有量卻很高。根據歐洲多國簽署的《央行售金協議》(Central Bank Gold Agreement)﹐很多國家本應出售黃金﹐實際上卻並未這麼做。

英國的GDP為2.43萬億美元﹐排名世界第七﹐但其黃金持有量只有 310.3噸﹐僅名列第17位﹐而且僅佔其外匯儲備總額的15.9%。難道pound sterling這個詞就意味英國的銀行更喜歡銀（pound sterling即“英鎊”的意思﹐其中的sterling意為“標準純銀”）？另一個很突出的例外國家是巴西﹐其黃金持有量相對GDP來看也很小。巴西 的GDP為2.5萬億美元﹐位列全球第六﹐但僅持有33.6噸黃金﹐佔其外匯儲備總額的0.5%﹐在世界黃金持有量排行榜上竟然處在第52位的落後位置。

國 際貨幣基金組織(International Monetary Fund﹐IMF)是第三大官方黃金持有者﹐持有量超過2814噸。歐洲央行(European Central Bank)以502.1噸的黃金持有量排在印度之後﹐佔其外匯儲備總額的32.3%。俄羅斯、土耳其、烏克蘭和吉爾吉斯共和國的央行最近買入過黃金。土耳 其甚至提高了對其國內商業銀行的黃金儲備要求。

世界黃金協會的報告顯示﹐融資成本低和金融市場的支持刺激了黃金的增持。黃金已經不再只是 通脹對沖工具﹐而是成為了防範全球貨幣競相貶值風險的重要資產﹐哪怕物價相對還算穩定。債券收益率跌至歷史低點﹐股市又總是劇烈波動﹐令很多投資者如驚弓 之鳥﹐黃金成為了真正的避風港灣。

各大央行都在購買數以萬億美元計的紙幣資產﹐擴充其資產負債表。世界黃金協會稱﹐研究顯示﹐事前六個月 貨幣供應量每變動1%﹐美國、歐洲、印度和土耳其的金價分別可能上漲0.9%、0.5%、0.7%和0.05%。該協會還表示﹐通脹還將持續幾年時間﹐而 很多央行一直更擔心的是通縮。投資者最好還是聽從債券之王比爾‧格羅斯(Bill Gross)的建議﹐他告訴全球投資者﹐應該持有硬資產﹐因為這類資產會在通脹環境下升值。


24/7 Wall St.列出了黃金持有量最高的10個國家﹐以及其黃金持有量佔外匯儲備總額的比例、2011年GDP及GDP排名、當地股市的表現等數據。我們還分析了如 果歐元解體﹐可能會對歐洲國家未來買賣黃金的行為產生怎樣的影響。對於非歐洲國家﹐我們則根據相應的歷史背景﹐預測其央行未來幾年在黃金儲備上可能會採取 的舉措。

10. 印度
黃金儲備：557.7噸
佔外匯儲備總額的比例：10%
國內生產總值：1.82萬億美元（世界排名第10位）
股市表現：孟買證交所(BSE)基準指數第三季度上漲7.6%﹐年初至今上漲21%

在世界黃金協會的黃金持有量排行榜中﹐印度位列第11﹐但如果不考慮IMF﹐印度則排在第10位。長期以來﹐印度一直在有條不紊地買入黃金。儘管經濟存在不 穩定情況﹐但由於政府需要支持本幣﹐其購買黃金的趨勢可能持續。2009年印度是積極的黃金買家﹐斥資近70億美元購入200噸黃金﹐而賣方則是有籌資需 求的IMF。為了支撐一個擁有12億人口的經濟體﹐印度央行必須持有黃金和硬資產。印度人對黃金珠寶的消費量很大﹐同時出於財富儲藏目的而購買貴金屬的需 求也很旺盛。因此﹐未來幾年印度將繼續買入黃金。

9. 荷蘭
黃金儲備：612.5噸
佔外匯儲備總額的比例：59.8%
國內生產總值：8380億美元（世界排名第17位）
股市表現：AEX指數第三季度上漲5.1%﹐年初至今上漲3.4%

荷蘭持有如此多的黃金﹐令人頗為意外。但別忘了﹐它有著悠久的歷史﹐曾是殖民大國﹐擁有巨大的財富。荷蘭人口1670萬﹐世界排名第63位﹐而GDP排名第 17位。和其他一些歐洲國家一樣﹐荷蘭也沒有嚴格按照《央行售金協議》賣出黃金。現在﹐既然有那麼多歐洲國家都面臨相同的壓力﹐荷蘭更不可能大舉出售黃金 了。如果歐元解體﹐它可能需要黃金自保。

8. 日本
黃金儲備：765.2噸
佔外匯儲備總額的比例：3.2%
國內生產總值：5.86萬億美元（世界排名第三位）
股市表現：日經225指數(Nikkei 225)第三季度下跌1.5%﹐年初至今上漲4.6%

日本被迫持有大量的黃金。近二十年來日本央行始終維持準零利率政策。最近日本央行拋售黃金﹐是為了向國內注入約2000億日圓的刺激資金﹐以免經濟在海嘯和 核泄漏危機的拖累下重新陷入衰退。未來某個時候﹐日本可能需要重新買入黃金以支撐其龐大的貨幣基礎。在此之前﹐日圓相對仍會走強﹐令日本的出口產品更加昂 貴。日本人口1.27億﹐老齡化嚴重﹐出生率極低。

7. 俄羅斯
黃金儲備：936.7噸
佔外匯儲備總額的比例：9.6%
國內生產總值：1.85萬億美元（世界排名第九位）
股市表現：Micex指數第三季度下跌近4%﹐年初至今亦為下跌

俄羅斯繼續買入黃金﹐欲在國際經濟舞台謀求更高的地位。24/7 Wall St.此前的分析顯示﹐俄羅斯在2010年前10個月增持了120噸黃金﹐超過2009年100多噸和2007年近70噸的增持規模﹐因此到2011年初 俄羅斯的黃金持有量達到了784噸。世界黃金協會曾表示﹐俄羅斯買入了更多黃金﹐因此其黃金儲備可能又有所增加。俄羅斯自然資源豐富﹐普京總統 (Vladimir Putin)及其同僚希望俄羅斯能夠再展雄風﹐成為經濟強國。俄羅斯有1.42億人口﹐GDP為1.85萬億美元﹐鑒於此﹐未來其黃金持有量可能還會大幅 增長。

6. 瑞士
黃金儲備：1040.1噸
佔外匯儲備總額的比例：11.5%
國內生產總值：6600億美元（世界排名第19位）
股市表現：第三季度上漲7%﹐年初至今上漲9.4%

瑞士是世界私人銀行中心﹐因此必須持有大量黃金。儘管如此﹐比起它僅僅790萬的人口（世界排名第95位）﹐其黃金持有量仍高得驚人。而且﹐瑞士經通貨膨脹 調整後的GDP只有6600億美元﹐世界排名第19位。2003-2008年瑞士淨賣出黃金﹐而此後金價開始大幅上漲。如果瑞士需要本幣貶值以保持競爭力 ﹐它只要賣出更多黃金就可以了。除非銀行業從地球上完全消失﹐否則未來數十年內﹐瑞士仍將是黃金持有量最高的國家之一。

5. 中國
黃金儲備：1054.1噸
佔外匯儲備總額的比例：1.7%
國內生產總值：7.3萬億美元（世界排名第二位）
股市表現：上證綜指(Shanghai Composite)第三季度下跌6.6%﹐年初至今下跌5.4%

中國經濟開始減速﹐哪怕第三季度官方增長率仍有7.4%﹐已經感覺像是進入了衰退。中國未來希望成為全球最大的經濟體。現在它早已被視為世界的製造中心。除 了大量的美國國債頭寸﹐中國還必須持有硬資產以保證本幣與美元的掛鉤。中國是世界第一人口大國﹐擁有超過13億的人口﹐但GDP只有近7.3萬億美元﹐不 到美國的一半。一旦人民幣開始真正自由浮動﹐中國必須擁有更多硬資產﹐經濟數據也必須更加透明。中國在2003年至2009年間增持了大約454噸黃金。 未來數月當其最終調整官方黃金持有量時﹐這個數字可能再度上揚。

4. 法國
黃金儲備：2435.4噸
佔外匯儲備總額的比例：71.6%
國內生產總值：2.77萬億美元（世界排名第五位）
股市表現：CAC指數第三季度上漲4.9%﹐年初至今上漲6.1%

法國的處境很有意思。社會黨總統奧朗德(Francois Hollande)顛覆了其前任薩科齊(Nicolas Sarkozy)的很多緊縮措施。法國不希望失去其在歐元區內僅次於德國的“第二大經濟體”的地位。該國可能會為新經濟政策付出代價﹐有一個問題尤其突出 ﹐那就是法國富豪們因為徵稅過高﹐可能會繼續逃往其他國家。法國最終可能需要出售黃金。雖然作為《央行售金協議》的簽約國﹐法國是淨賣出黃金的﹐但為了防 範歐元解體風險﹐可能也需要保留一部分黃金。

3. 意大利
黃金儲備：2451.8噸
佔外匯儲備總額的比例：72%
國內生產總值：2.2萬億美元（世界排名第八位）
股市表現：意大利證交所(Borsa Italiana) MIB指數第三季度上漲5.7%﹐年初至今持平

意大利正陷於財政困境﹐而且是真的“大得沒法兒救”(too big to bail out)。從很多標準來看﹐意大利都是歐洲乃至全球主要經濟體最大的風險之所在。意大利人口6100萬﹐世界排名第23位﹐但其經通貨膨脹調整後的GDP 接近2.2萬億美元﹐為全球第八大經濟體。意大利政府也簽署了《央行售金協議》﹐但現在不得不面臨一個令人頭痛的問題。它可以賣出黃金以籌措資金﹐但如果 歐元解體了﹐到那時它就完全失去了保護的屏障。意大利基本不可能成為黃金淨買方﹐因為照目前的情形來看﹐這個國家有太多的養老金和社會福利需要支付了。

2. 德國
黃金儲備：3395.5噸
佔外匯儲備總額的比例：72.4%
國內生產總值：3.6萬億美元（世界排名第四位）
股市表現：DAX指數第三季度上漲12.4%﹐年初至今上漲22.3%

儘管其他歐元區國家過去被迫售出黃金﹐德國可能還需要維持其基礎資產的規模﹐畢竟它是歐元最重要的守護者。說到底﹐歐元就是德國馬克的一個“摻水”版本。德 國有8100萬人口﹐世界排名第16位﹐但其經調整後的GDP為3.6萬億美元﹐為全球第四大經濟體。如果德國開始加速拋售黃金﹐向PIIGS五國（葡萄 牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙）政府及其銀行購買更多紙幣資產﹐會怎麼樣？一開始對歐元區經濟體可能產生利好的效果。但是﹐安格拉‧默克爾 (Angela Merkel)及其繼任者將要面臨的是沒有任何硬資產緩沖的高通脹。根據《央行售金協議》﹐德國應該是黃金淨賣方﹐但該國很可能會儘量多保留一些黃金﹐以 防歐元解體或者需要在短時間內籌集巨資救助PIIGS。

1. 美國
黃金儲備：8133.5噸
佔外匯儲備總額的比例：75.4%
國內生產總值：15萬億美元（世界排名第一位）
股市表現：標準普爾500指數(S&P 500)第三季度上漲5.7%﹐年初至今上漲14.5%

考慮到美元的國際儲備貨幣地位以及其遙遙領先的GDP水平﹐美國成為全球最大的黃金持有國應該不足為奇。只有在黃金等硬資產的支持下﹐美聯儲的資產負債表才 得以持續擴張而未引發可怕的後果。試想一下﹐如果陰謀論者是正確的﹐諾克斯堡(Fort Knox)和其他金庫裡面根本沒有黃金﹐結果會怎樣？正是因為這些黃金、龐大的GDP水平和富足的自然資源﹐美元才得以維持其國際儲備貨幣的地位。如果世 界黃金協會關於通脹和黃金的評估是正確的﹐那麼即使信用評級機構繼續下調美國的評級﹐美元的國際儲備貨幣地位在很長一段時間內可能也不會被動搖。

撰稿﹕MarketWatch 24/7 Wall St.